弱市背景下公司收入表现平稳，Q3业绩由负转正。公司正处于新老业务衔接的过渡阶段，目前老业务仍面临行业性压力，大家居新业务正处于培育期，**家具旗舰店已于7月营业，并计划下半年逐步推进直营建设，力争新业务今年创千万级收入，同时，于明年引进加盟商。

 

我们认为公司定制家具设计感强，定位相对较为高端，若渠道理顺有望为公司带来一定的业绩增量，明年加盟商的引进将加快定制家具业务的发展。综合而言，公司经营较为稳健，转型前景、行业地位及管理能力在业内较优，目前公司总市值77亿，对应17PE17X，估值处于底部区间，若明年定制家具业务顺利完成招商，新业务将初步完成从0-1的布局，预计将对业绩及股价构成双催化，天富登录在震荡市背景下，股价波动仍可着手为明年布局，维持“强烈推荐-A”的评级。中长期而言，提升定制家具业务的发展量级，后期公司仍需进行渠道多维度布局的尝试。

 

受整体经济形势影响，消费景气度仍然不高，家纺业务面临行业性压力，但公司销售保持了相对平稳的增长，前三季度收入同比增长3.8%，净利润受上半年下滑拖累，同比下滑2.8%，EPS为0.29元，基本符合预期。分季度测算，16Q3在基数降低的背景下，收入及净利润分别增长7.1%和9.8%。

 

预计直营及电商拉动家纺业务略有增长，毛利率微跌，大家居新业务投入致费用率上升拖累净利润表现。预计直营及电商拉动家纺业务略有增长，而加盟端仍有下滑，公司公告为加盟商贷款提供担保，加大对优秀加盟商的扶持。促销压力致毛利率略有下滑，前三季度综合毛利率降低0.53PCT至50.76%。期间费用率上升1.26PCT至28.99%，其中，销售费率受到大家居新业务投入加大的影响，提升0.82PCT至24.88%，管理费率降低0.47PCT至4.41%，财务费率受到理财利率下降的影响，增加0.90PCT至-0.30%。

 

存货和应收账款同比有所增加，但仍控制在合理范围内，天富登录现金流相对健康。截至16年9月底，公司存货规模为7.0亿，同比增长7%，较15年底增长31%。16Q3应收账款为1.4亿元，同比增长74%，较15年底下降39%。16Q3的经营性现金流净额为0.4亿，略有改善(去年同期为-0.1亿)。

 

盈利预测和投资评级：公司正处于新老业务衔接的过渡阶段，目前老业务仍面临行业性压力，大家居新业务正处于培育期，**家具旗舰店已于7月营业，并于近月新增2家直营店(尚在装修)，力争新业务今年创千万级收入，但考虑到目前处于直营渠道建设期，预计今年收入放量不大，且费用短期会有所增加。结合三季报情况，我们预计16-18年EPS分别为0.48、0.52、0.57元。我们认为公司定制家具设计感强，定位相对较为高端，若渠道理顺有望为公司带来一定的业绩增量，明年加盟商的引进预计将加快定制家具业务的发展。

 

综合而言，公司经营较为稳健，转型前景、行业地位及管理能力在业内较优，目前公司总市值77亿，对应17PE17X，估值处于底部区间，若明年定制家具业务顺利完成招商，新业务将初步完成从0-1的布局，预计将为业绩带来一定弹性，并对股价构成一定催化，在震荡市背景下，股价波动仍可着手为明年布局，维持“强烈推荐-A”的评级。中长期而言，提升定制家具业务的发展量级，后期公司仍需进行渠道多维度布局的尝试。